January 16, 2025 5:12 pm

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Prospettive macroeconomiche per l’Europa nel 2025: volatilità prolungata in un contesto di rischi globali mutevoli

L’economia europea nel 2025 affronta un insieme straordinario di sfide economiche, sociali e geopolitiche intrecciate, che alimenteranno una prolungata volatilità e incertezza. Nel cuore dell’Europa, l’instabilità politica in Francia e Germania lascia poco ottimismo per una ripresa della crescita a breve termine, mentre il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca getta un’ombra sulle prospettive del commercio europeo e della stabilità economica. La prospettiva di dazi statunitensi sui beni europei minaccia le industrie dipendenti dal commercio e aggrava le pressioni economiche esistenti, mettendo a dura prova le alleanze strategiche sovrane.

Le prospettive per l’economia europea rimangono limitate da un’attività stagnante, poiché debolezze strutturali e demografia sfavorevole espongono il blocco a una competitività globale in declino in un ambiente turbolento plasmato da:

• Il rinnovato protezionismo globale, che rischia di riaccendere l’inflazione.
• La consolidazione fiscale mirata a contenere i deficit, aggravata dalla paralisi politica nei governi di coalizione.
• L’aumento dei disordini sociali alimentati da preoccupazioni sull’immigrazione, calo del tenore di vita, infrastrutture inadeguate e timori che automazione e intelligenza artificiale (IA) possano sostituire la manodopera.
• Conflitti geopolitici in corso e rivalità strategiche crescenti che mettono a dura prova le alleanze internazionali.

Con l’inizio del nuovo anno, gli investitori di credito cercano di orientarsi in questa complessità per comprendere sia le implicazioni immediate che quelle a lungo termine per le opportunità e i rischi specifici di settore nei mercati del debito secondario in Europa. In questa serie di previsioni macroeconomiche, iniziamo condividendo le nostre intuizioni sui temi macro che informano le nostre aspettative sulle vendite di debito secondario nei nostri mercati preferiti: Germania, Italia, Grecia e Spagna. Articoli successivi affronteranno le dinamiche in questi quattro mercati.

 

La traiettoria accomodante della BCE offre una spinta limitata alla crescita

In un contesto volatile e incerto, la politica monetaria della Banca Centrale Europea (BCE) si è posizionata come una forza stabilizzante. Da giugno 2024, la BCE ha ridotto i tassi quattro volte, di 25 punti base ciascuna, portando il tasso sui depositi al 3,0%. L’inflazione annuale nell’area dell’euro è stimata al 2,4% nel 2024 e in calo verso il 2,1% e l’1,9% nel 2025 e 2026, rispettivamente. In confronto, il FMI e l’OCSE prevedono rispettivamente un’inflazione del 2,0% e del 2,1% per gli stessi anni. Le tre istituzioni stimano una crescita annuale del PIL nel 2025 pari all’1,1%, 1,2% e 1,3%, rispettivamente. Altrove, Capital Economics e Goldman Sachs prevedono stime al di sotto del consenso, con una crescita annuale del PIL dello 0,8%, e una previsione di fine anno rispettivamente dell’1,8% e del 2%. Nonostante gli sforzi della BCE per stimolare la domanda, l’area dell’euro affronta problemi strutturali più profondi che limitano l’impatto dell’allentamento monetario.

 

Panoramica delle previsioni macroeconomiche, area euro, 2024 e 2025

Con l’inflazione sotto controllo, l’attenzione si è spostata sulle sfide strutturali: bassa produttività, calo della competitività e consumi e investimenti fiacchi. La produttività nell’area euro è rimasta indietro rispetto agli Stati Uniti sin dai primi anni 2000, ostacolata da bassi investimenti privati in R&S, sforzi pubblici frammentati in R&S e un focus su industrie di medio livello tecnologico piuttosto che sull’innovazione ad alta tecnologia. La carenza di manodopera, un’adozione digitale disomogenea e le pressioni demografiche esacerbano questo divario. Una bassa crescita della produttività potrebbe rendere sempre più difficile per le aziende sostenere la crescita salariale, portandole a ridurre il personale o a trasferire l’aumento dei costi sui consumatori.

La competitività rimane limitata dai costi energetici elevati, in particolare per le industrie ad alta intensità energetica, e dal calo della domanda di esportazioni, che ha causato una riduzione degli investimenti di oltre il 2,5% nella prima metà del 2024, secondo la Commissione. Sebbene il passaggio all’energia sostenibile offra benefici a lungo termine, richiede significativi investimenti iniziali in infrastrutture, limitando i guadagni immediati. Le famiglie dell’eurozona risparmiano, piuttosto che spendere, il loro reddito, frenando la crescita. Questo comportamento è influenzato dall’eredità di alti tassi di interesse, dall’incertezza economica e dalla cautela dopo gli impatti economici della pandemia e le tensioni geopolitiche in corso.

La BCE mira a stimolare la domanda in un contesto di politiche fiscali vincolate negli stati membri. Attualmente i mercati prevedono cinque riduzioni dei tassi nel corso di otto riunioni della BCE nel 2025, con un ritmo significativamente più aggressivo rispetto a Stati Uniti e Regno Unito. La politica monetaria unificata della BCE avrà impatti disomogenei tra gli stati membri: economie a crescita più rapida come Spagna e Grecia beneficeranno dei tagli ai tassi, mentre nazioni strutturalmente più deboli come Germania e Italia affronteranno sfide più profonde.

Data la natura imprevedibile dei driver economici globali, è probabile che gli investitori attendano di vedere come evolveranno gli eventi. Tuttavia, queste proiezioni a livello dell’euro mascherano significative divergenze tra gli stati membri. Si prevede che Spagna e Grecia guideranno la crescita, mentre la Germania fatica sotto il peso di un rallentamento manifatturiero, la dipendenza da una Cina in indebolimento e sfide demografiche. Lo stallo politico in Francia rischia di ritardare la risoluzione del deficit di bilancio e le finanze pubbliche dell’Italia rimangono una preoccupazione.

 

Tensioni commerciali e consolidamento fiscale

I dazi statunitensi rappresentano un ulteriore ostacolo alla crescita europea, in particolare nel settore manifatturiero in difficoltà. Goldman Sachs stima un impatto base sul PIL dello 0,5%, che sale all’1% se vengono imposti dazi generalizzati del 10%. Un dazio elevato del 20% sui beni europei ridurrebbe le esportazioni USA-UE del 50%, secondo Bloomberg Economics. Le esportazioni legate al settore automobilistico sono il probabile bersaglio principale, colpendo maggiormente la Germania, mentre Spagna e Italia subirebbero impatti minori. Si prevede che l’incertezza sulla politica commerciale, piuttosto che i dazi stessi, sarà la principale responsabile del rallentamento della crescita. Nomura prevede che i dazi generalizzati avranno un modesto effetto inflazionistico, aggiungendo 0,1 punti percentuali all’inflazione complessiva. Molte aziende saranno costrette ad assorbire costi più elevati, con conseguenti profitti ridotti, chiusure aziendali e aumento della disoccupazione.

 

Maggiore incertezza sulla politica commerciale peserà sulla crescita

Più fondamentalmente, questi dazi mettono in luce vulnerabilità strutturali nel modello di crescita europeo orientato alle esportazioni, che si basa su salari bassi e domanda esterna. Il commercio con la Cina si è stagnato, mentre gli Stati Uniti, sotto Trump, danno priorità alla riduzione degli squilibri commerciali. La dipendenza dell’Europa dalla domanda esterna sottolinea la necessità di un cambiamento verso la domanda interna e riforme per aumentare la produttività. Come ha sottolineato Mario Draghi, ex primo ministro italiano e presidente della BCE, riforme strutturali per integrare i mercati dei capitali e coordinare gli investimenti pubblici sono fondamentali. Draghi sostiene che il debito emesso congiuntamente dall’UE potrebbe sbloccare significativi spazi fiscali per finanziare digitalizzazione, energia verde e progetti infrastrutturali, creando una risposta unificata alle sfide economiche europee. Tuttavia, il debito emesso congiuntamente dall’UE comporta rischi di deterioramento delle finanze del blocco, uso inefficiente dei fondi, azzardi morali, ripartizione sproporzionata degli oneri e crescenti attriti politici tra gli stati membri. Senza un’azione decisiva, avverte Draghi, l’Europa rischia una stagnazione a lungo termine e difficoltà nel sostenere il suo modello sociale.

 

Rischi geopolitici

Le tensioni geopolitiche irrisolte continuano a minacciare la sicurezza energetica europea, con rischi per le forniture di petrolio dal Medio Oriente che esercitano pressioni inflazionistiche e minano la crescita nelle economie dipendenti dal petrolio. Mentre i conflitti in Ucraina e Medio Oriente dominano l’agenda, le crescenti tensioni sulla sovranità Cina-Taiwan rimangono un rischio sempre presente. Il discorso di Capodanno del presidente cinese Xi Jinping lo ha ribadito con la dichiarazione che nessuno può fermare la “riünificazione” della Cina con Taiwan. L’impatto sul commercio globale, in particolare sull’industria dei semiconduttori di Taiwan, rischia di causare gravi interruzioni nelle catene di fornitura globali, compromettendo le industrie critiche in tutta Europa e aggravando le vulnerabilità esistenti nei settori manifatturiero e tecnologico vitali per la competitività del blocco.

Le crescenti tensioni geopolitiche rischiano anche di interrompere la tendenza alla disinflazione prevista, causando potenzialmente interruzioni nei mercati finanziari e nei flussi di capitale, mettendo a dura prova le già fragili prospettive di crescita dell’Europa. In settori altamente indebitati come il real estate commerciale (CRE) e le costruzioni, le vulnerabilità sono accentuate da istituzioni finanziarie non bancarie interconnesse, aumentando il rischio di rapidi effetti a catena tra i mercati e minacciando la stabilità economica più ampia.

 

Prospettiva degli investitori di credito

Per gli investitori di credito, i crescenti rischi geopolitici si traducono in una maggiore volatilà del mercato e spread di credito più ampi, poiché i rischi percepiti più elevati aumentano i rendimenti richiesti. Questo ambiente aumenta la probabilità di insolvenze, creando opportunità per acquisire debito in settori in difficoltà come CRE, manifatturiero e costruzioni. Gli investitori con una prospettiva a lungo termine potrebbero trovare punti di ingresso interessanti per debiti di alta qualità a prezzi scontati. Tuttavia, crisi di liquidità potrebbero complicare le strategie di uscita.

L’economia europea nel 2025 sta navigando in un panorama complesso di rischi geopolitici, debolezze strutturali e dinamiche globali in evoluzione. Sebbene la politica monetaria della BCE fornisca una certa stabilizzazione, le tensioni commerciali, i vincoli fiscali e le prospettive nazionali divergenti presentano rischi costanti. Per gli investitori di credito, queste sfide creano opportunità e rischi che richiedono un approccio strategico e sfumato per navigare nei mercati del debito secondario in evoluzione dell’Europa.

In articoli successivi, approfondiremo le prospettive dei crediti deteriorati per Germania, Italia, Grecia e Spagna.

Tag: 2025, economia, Europa, outlook

(Diritti d'immagine: https://www.istockphoto.com/de/portfolio/e-crow)

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