January 24, 2025 10:49 am

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Prospettiva degli NPL tedeschi nel 2025: aumento delle vendite del debito in un contesto di indebolimento economico

L’economia tedesca affronta una pressione sostenuta nel 2025, gravata da sfide strutturali, incertezze geopolitiche e crescente protezionismo globale. La produttività è stata indebolita dal calo della popolazione in età lavorativa, da insufficienti investimenti pubblici – i più bassi tra le economie avanzate secondo il FMI – e dalla perdita del gas russo a basso costo.

La stagnazione tecnologica aggrava questi problemi, con la Germania in ritardo rispetto a Stati Uniti e Cina nella digitalizzazione e nei veicoli elettrici. Inefficienze burocratiche e mancanza di innovazione hanno lasciato l’economia in difficoltà nel tenere il passo con l’applicazione delle tecnologie avanzate. Le dispute commerciali e le imminenti elezioni aggiungono ulteriore incertezza alla direzione delle politiche fiscali, economiche e migratorie.

Questi fattori hanno eroso i settori industriale e manifatturiero un tempo dominanti in Germania, compromettendo il suo modello di crescita trainato dalle esportazioni, ora ampiamente considerato “fallito”. Senza una significativa riforma fiscale, la stagnazione economica appare inevitabile, indipendentemente dall’esito delle prossime elezioni del Bundestag di febbraio.

Il PIL della Germania è stagnante dal 2018 (escludendo le anomalie degli anni della pandemia), con contrazioni nel 2023 e nel 2024, segnando i primi anni consecutivi di crescita negativa dai primi anni 2000. La maggiore economia europea dovrebbe crescere appena nel 2025. La Bundesbank ha drasticamente rivisto al ribasso le previsioni di crescita annua del PIL, dall’1,1% stimato lo scorso giugno, a solo lo 0,2% nella revisione di dicembre. Goldman Sachs prevede una crescita simile, attorno allo 0,3%, significativamente inferiore allo 0,8% previsto per l’area euro e all’1,2% per il Regno Unito. Gli analisti avvertono che l’economia potrebbe performare molto peggio se si concretizzassero tariffe commerciali statunitensi.

Goldman ha quantificato questi rischi. Nel suo scenario base, si prevede un forte aumento delle tensioni commerciali, ma alla fine le tariffe effettive saranno limitate al settore automobilistico, implicando un impatto significativo per la Germania. Goldman stima una perdita dello 0,6% sul livello del PIL. Tuttavia, nello scenario peggiore, in cui Trump imponesse dazi generalizzati su tutte le importazioni europee, gli effetti negativi sarebbero il doppio.

“In ogni caso, pensiamo che ci sarà un periodo pronunciato di incertezza, e questa incertezza peserà sulla fiducia e sugli investimenti,” spiega Jari Stehn, Chief European Economist di Goldman Sachs Research.

Grafico 1: Impatto notevole dei dazi USA sul PIL 2025 della Germania

Fonte: Goldman Sachs Research, Haver Analytics

 

La crescita a lungo termine dovrebbe rimanere inferiore all’1%, con stime di 0,8% e 1,0% rispettivamente nel 2026 e 2027, secondo la Bundesbank. L’inflazione si attenuerà leggermente nel 2025, con l’inflazione generale prevista in calo al 2,4% e l’inflazione core (esclusi energia e alimenti) che passerà dal 3,3% del 2024 al 2,4%. Tuttavia, le pressioni sui prezzi di alimenti e servizi rallenteranno il ritorno all’obiettivo del 2% di inflazione. Una crisi fiscale si profila all’orizzonte, con entrate fiscali stimate inferiori di 58,2 miliardi di euro rispetto alle previsioni nei cinque anni fino al 2028, a causa di cali nelle imposte sul lavoro, sulle società e sulle vendite.

Queste pressioni sistemiche hanno direttamente influenzato la stabilità dei debitori, portando a un aumento del disagio finanziario, in particolare nei settori degli immobili commerciali (CRE) e delle imprese. Il mercato dei crediti deteriorati (NPL) in Germania riflette queste sfide, con il 2025 destinato a essere un anno cruciale per le transazioni di debito problematico.

Revisione NPL Germania 2024: Deterioramento graduale mascherato dalla debolezza nel secondo semestre
Il rapporto dei crediti deteriorati (NPL) per i prestiti alle imprese non finanziarie in Germania è aumentato leggermente negli ultimi trimestri, raggiungendo il 3,1% nel primo trimestre del 2024, secondo gli ultimi dati della Bundesbank. Questo aumento è attribuito principalmente ai prestiti garantiti da immobili commerciali, aggravato da un significativo calo dei valori di garanzia dovuto al rallentamento del mercato immobiliare.

Grafico 2: NPL nel settore bancario tedesco

Fonte: Bundesbank

Tuttavia, questo aumento graduale degli NPL maschera un significativo deterioramento della qualità del credito nella seconda metà dell’anno: Nel quarto trimestre, la Germania ha registrato il maggior numero di insolvenze dal 2009, interessando quasi 38.000 posti di lavoro, secondo uno studio dell’Istituto Halle per la ricerca economica (IWH). Sebbene dolorose, queste insolvenze sono considerate aggiustamenti di mercato necessari per eliminare aziende insostenibili, creando opportunità per aziende più solide. “Per anni, tassi di interesse estremamente bassi e sussidi pandemici hanno mascherato le insolvenze,” afferma Steffen Müller, capo della ricerca sulle insolvenze dell’IWH. “Ora sta avvenendo la necessaria pulizia.”

• Crisi del settore CRE
  Nel terzo trimestre del 2024, i prezzi degli immobili commerciali tedeschi sono diminuiti del 4,7% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, secondo l’Associazione delle banche Pfandbrief tedesche (VDP). L’aumento dei tassi di interesse e il calo delle valutazioni hanno portato al default dei costruttori, con i crediti deteriorati del settore CRE aumentati del 56% su base annua, raggiungendo € 9,7 miliardi.
• Aumento delle insolvenze
  Le insolvenze aziendali in Germania sono aumentate a 14.590 nel 2024, con un incremento del 16,7% su base annua, il livello più alto dalla crisi finanziaria. I settori più colpiti sono stati quello delle costruzioni e quello manifatturiero industriale.
• Le sofferenze aziendali raggiungeranno il picco in estate: Secondo Weil, Gotshal & Manges, la Germania rimane il mercato europeo più in difficoltà per il secondo anno consecutivo, a causa del deterioramento dei fondamentali di investimento, della liquidità e delle valutazioni. Lo studio, che pubblica il Weil European Distress Index, avverte che le difficoltà aziendali potrebbero raggiungere il picco nell’estate del 2025 prima di attenuarsi verso la fine dell’anno, superando potenzialmente i livelli registrati durante la pandemia se si intensificano le interruzioni della catena di approvvigionamento, il protezionismo commerciale o i conflitti geopolitici.
• Stress del settore bancario: La proposta di fusione tra Commerzbank e UniCredit aggiunge un ulteriore livello di incertezza ai mercati finanziari. Le preoccupazioni si concentrano sulla diminuzione delle probabilità di una fusione amichevole e sulle conseguenze indesiderate in caso di successo di un’acquisizione ostile, come la perdita di clienti PMI da parte di Commerzbank o gli impatti negativi sull’economia tedesca in generale e sulla stabilità finanziaria. Vi sono inoltre potenziali implicazioni per la disponibilità di credito e le strategie di gestione degli NPL delle banche risultanti dalla fusione. Separatamente, Deutsche Bank ha aumentato i suoi accantonamenti per perdite su crediti a € 1,8 miliardi nel quarto trimestre, riflettendo le crescenti preoccupazioni per le inadempienze nel credito al consumo e alle imprese.
• Ritardi normativi: L’attuazione della direttiva UE sui Credit Servicer ha creato incertezza, portando al rinvio di diverse vendite di portafoglio al 2025.

Questi sviluppi sottolineano il peggioramento delle tensioni finanziarie nell’economia tedesca, ponendo le basi per un 2025 difficile.

Prospettive NPL Germania 2025
I volumi dei crediti deteriorati (NPL) in Germania dovrebbero aumentare da € 40,2 miliardi alla fine del 2024 a € 41,0 miliardi entro la fine del 2025, secondo l’NPL Barometer, un sondaggio condotto tra i responsabili del rischio delle principali istituzioni creditizie tedesche. Le scorte di NPL sono cresciute moderatamente di € 1,33 miliardi nel secondo trimestre, raggiungendo € 356 miliardi, secondo la Banca Centrale Europea (BCE). Tuttavia, questo aumento graduale probabilmente sottovaluta il deterioramento della qualità del credito registrato nella seconda metà dell’anno, con evidenze aneddotiche che indicano un significativo stress finanziario nei settori degli immobili commerciali (CRE) e dei prestiti aziendali.

Pressioni sul settore CRE
Il settore degli immobili commerciali ha continuato a subire forti cali nei valori immobiliari e un aumento dei default degli sviluppatori, poiché i costi di finanziamento elevati continuano a mettere sotto pressione i mutuatari corporate e CRE, in particolare per i soggetti con prestiti a tasso variabile o finanziamenti vicini alla scadenza. Si prevede che la crisi domestica del CRE si aggraverà ulteriormente, con costi di finanziamento elevati e valori immobiliari in calo che spingeranno sempre più sviluppatori verso il default. Banche e fondi di debito con esposizioni ai prestiti CRE dovranno affrontare pressioni crescenti.

Stress per prestiti aziendali
La vendita di prestiti obbligazionari (Schuldscheine) è aumentata significativamente nel 2024, come dimostrano le ristrutturazioni che hanno coinvolto VARTA AG, Helma, Branicks e KTM. Questa tendenza, alimentata dall’aumento dello stress nel settore del credito aziendale tedesco, è destinata a crescere ulteriormente nel 2025. La ristrutturazione degli Schuldscheine, che comporta la rinegoziazione degli importi dei prestiti, dei piani di rimborso o dei tassi di interesse, è diventata una strategia chiave per le aziende in difficoltà. Di fronte all’instabilità finanziaria e al calo della domanda, mutuatari, creditori e investitori stanno sempre più collaborando per evitare default.

Prezzi di vendita dei portafogli NPL
Si prevede che i prezzi di vendita dei portafogli NPL tenderanno a diminuire, poiché le banche affrontano pressioni regolatorie per cedere le scorte di NPL e i premi di rischio aumentano a causa dell’incertezza economica. Una maggiore chiarezza normativa sulla Direttiva europea sui servicer di credito e sul nuovo Credit Secondary Market Act (KrZwMG) dovrebbe consentire il completamento delle vendite di portafogli rinviate dal 2024, aumentando i volumi di transazione. Questa chiarezza potrebbe aiutare ad attirare investitori istituzionali nel mercato tedesco del debito problematico, sostenendo un aumento delle transazioni secondarie.

Conclusione
Il mercato NPL tedesco nel 2025 rimarrà impegnativo, trainato da un persistente stress nel settore CRE, un aumento dei default dei prestiti alle PMI e da una crescente fragilità economica. Tuttavia, la stabilizzazione normativa e le vendite di portafogli posticipate rappresentano opportunità per investitori strategici di acquisire asset problematici a valutazioni interessanti. Le parti interessate dovrebbero prepararsi per un mercato in evoluzione, plasmato da cambiamenti normativi, venti contrari economici e pressioni specifiche per settore.

Il 2025 potrebbe offrire opportunità di investimento interessanti nel panorama del debito problematico in Germania per quegli investitori disposti a guardare oltre le incertezze a breve termine.

Tag: 2025, Germania, NPL, Transaction Platforms, European Commission, European Central Bank, EBA

(Diritti d'immagine: https://www.istockphoto.com/de/portfolio/Schroptschop)

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