February 8, 2024 4:16 pm

News

Macro 2024: ottimismo crescente per una ripresa dell’eurozona prevista nella seconda parte dell’anno dopo un primo semestre deludente

L’inflazione in calo e la crescita economica deludente nel 2024 spingeranno la Banca Centrale Europea (BCE) a cambiare rotta quest’anno, invertendo il ciclo di politica monetaria verso una posizione più di sostegno. L’anno scorso, i risparmi delle famiglie durante la pandemia e la forte spesa fiscale dell’UE e degli Stati membri hanno compensato l’impatto di una politica monetaria più restrittiva. Tuttavia, ci si aspetta che queste forze contrastanti si esauriscano nel 2024, poiché i risparmi derivanti dalla pandemia si stanno esaurendo e la reintroduzione delle regole fiscali dell’UE a sostegno dei paesi fortemente indebitati al fine di ridurre i livelli di debito e la spesa fiscale porterà ad una riduzione del sostegno alle famiglie e alle imprese. Questi effetti, uniti all’impatto ritardato dei tassi di interesse cumulativamente elevati, dovrebbero portare ad una crescita economica lenta nella maggior parte dei mercati europei, mentre ci si aspetta che la disoccupazione aumenti solo moderatamente. Per molti, nello scenario di base si prevedere che le crescenti difficoltà economiche associate all’invasione russa dell’Ucraina si attenueranno ulteriormente nel 2024, poiché l’Europa occidentale ridurrà la dipendenza energetica dalla Russia e diversificherà le catene di approvvigionamento. Tuttavia, una potenziale recessione negli Stati Uniti danneggerebbe la domanda interna ed esterna nella zona euro, afferma Fitch Ratings.

 

 

I tagli dei tassi sono il tema dominante nei mercati

 

Al 25 gennaio, la BCE ha mantenuto per la terza volta consecutiva i tassi di interesse al 4%, i costi di prestito più alti del blocco dal lancio dell’euro, 25 anni fa e ha segnalato che il momento di iniziare ad allentare la politica monetaria arriverà in estate. Tuttavia, la presidente Christine Lagarde continua a sottolineare l’approccio data dependent, che mostra come i rischi per la crescita economica, l’inflazione di fondo e la crescita dei salari siano tutti distorti verso il basso, incitando le scommesse su un primo taglio dei tassi di interesse già ad aprile.

 

 

L’inflazione annuale nella zona euro ha fatto un leggero ritorno al rialzo al 2,9% a dicembre, secondo Eurostat, dopo essere diminuita per sei mesi consecutivi per raggiungere quasi il target della BCE del 2,4%  a novembre, scendendo del 10,1% rispetto all’anno precedente. L’inversione di dicembre è considerata un piccolo inconveniente attribuito alla diminuzione dei sussidi governativi su gas, elettricità e alimentari, che verranno invertiti nei dati di gennaio, supportati dai continui cali nei prezzi dell’energia e degli alimentari.

 

All’inizio del 2023, la Commissione europea prevedeva che l’inflazione annuale per l’anno scorso si sarebbe attestata al 5,6%. Quindi, il calo dell’inflazione è stato un notevole successo rispetto alle previsioni. In pochi avevano previsto che l’inflazione sarebbe crollata così drasticamente senza che le banche centrali creassero una recessione nel processo. Il risultato ottimale è emerso nonostante una serie di rischi materiali, tra cui la vendita forzata di Credit Suisse a UBS, la debolezza continua dell’economia cinese e un riacceso conflitto in Medio Oriente.

 

Nei prossimi mesi, se l’inflazione, attrazione principale dell’eurozona, si stabilizzerà al di sotto del 3% e l’inflazione si avvicinerà nuovamente al target del 2%, l’utilità di tassi di interesse elevati svanirebbe, specialmente nel contesto di un’attività economica anemica, bassa liquidità nei mercati del credito, l’aumento delle tensioni e dei default sui bilanci delle imprese. Gli analisti di Goldman Sachs considerano questo scenario come una polizza assicurativa contro una recessione. Dall’altra parte, più a lungo la BCE mantiene i tassi di interesse attuali, maggiore è la probabilità di una recessione nell’eurozona, un delicato equilibrio di cui la BCE è molto consapevole. Una politica monetaria restrittiva peserà sui prestiti bancari e manterrà debole l’attività economica nella zona euro finché verrà mantenuta una politica restrittiva.

 

Una volta iniziato il taglio dei tassi nell’area euro, gli economisti prevedono che la BCE continuerà a ridurre il tasso di deposito fino al 2,25%, secondo un sondaggio condotto dal Financial Times. Nel 2024, le aspettative si collocano tra i 75 e i 150 punti base cumulativamente. In tale scenario, il calo dei rendimenti dei titoli di stato dai massimi storici contribuirebbe a ridurre il costo dei finanziamenti e ad alleviare gli standard di prestito. Tuttavia, le banche potrebbero adottare una policy di attesa riguardo a qualsiasi alleggerimento delle condizioni di prestito fino a quando non saranno più concrete le prove di miglioramento della domanda. Il momento del cambio di direzione della BCE sarà una determinante cruciale per la durezza dell’attività economica del blocco quest’anno.

 

 

Prospettive di crescita

 

La BCE prevede una crescita del PIL reale dello 0,8% nel 2024, rispetto alla stima preliminare dello 0,6% nel 2023. Lo scenario di base di una ripresa contenuta riflette le ampie aspettative di un deterioramento della competitività globale dell’eurozona, mentre lo stimolo fiscale è destinato ad affievolirsi quest’anno. L’ultimo sondaggio PMI dell’eurozona sostiene questa prospettiva. Il Manufacturing Purchasing Managers’ Index composito dell’eurozona si è attestato a 47,6 a dicembre, estendendo a sette mesi consecutivi il calo sostenuto ma moderato dell’attività imprenditoriale in tutto il blocco. Sia il settore manifatturiero che quello dei servizi hanno registrato un calo della produzione. Secondo il PMI composito dell’Eurozona di S&P Global HCOB, le maggiori economie dell’area dell’euro sono state il maggior traino per l’attività imprenditoriale, con Francia, Germania e Italia che occupano gli ultimi tre posti in quest’ordine. Irlanda e Spagna hanno registrato un aumento della produzione, anche se l’espansione della Spagna è stata marginale. Le prospettive pessimiste macro sottolineano i problemi strutturali di lunga data che devono essere risolti, tra cui i pesanti oneri normativi, gli incentivi disallineati e la cooperazione tra industrie, innovatori e autorità di regolamentazione. Tali problemi “cospirano per indebolire l’efficacia del mercato unico dell’UE”, scrive RBC Wealth Management.

 

 

Rischi in corso e ostacoli settoriali

 

I mercati devono farsi strada in un fitto calendario globale di elezioni, eventi geopolitici continui e ammortizzare la residua frizione sulle attività derivante dalle strette politiche monetarie e fiscali e dalle condizioni di finanziamento. La stretta monetaria delle banche centrali rallenta la domanda riducendo il credito e aumentando la disoccupazione. Anche se la disponibilità di credito si è ridotta, la portata della diminuzione è ben lontana da quella di un credit crunch, inoltre sia l’andamento della disoccupazione che la paura di quest’ultima sono rimaste ottimiste. Più in generale, elevati livelli di indebitamento delle imprese, alti tassi di interesse e una contrazione della liquidità di mercato hanno aumentato lo stress per i debitori e il rischio di credito sui prestiti esistenti e hanno inoltre limitato la propensione dei finanziatori a soddisfare le esigenze di rifinanziamento. Un contesto di tassi d’interesse elevati per tutto il primo semestre potrebbe produrre un rischio di default aziendale ritardato per i settori più problematici, in particolare l’edilizia e l’industria manifatturiera.

 

Nel settore residenziale, l’aumento dei costi di finanziamento e la stretta nei costi della vita hanno scoraggiato molti europei dall’acquistare una casa, contraendo la domanda di mutui, che ha fatto scendere i prezzi delle case mentre faceva invece salire i costi degli affitti. Nel terzo trimestre, i prezzi delle case sono scesi del 2,1% nell’area dell’euro, come misurato dall’Indice dei Prezzi delle Case, secondo quanto riportato dall’ Eurostat. I cali più significativi sono stati registrati in Lussemburgo (-13,6%), Germania (-10,2%) e Finlandia (-7,0%). L’impatto sul settore immobiliare commerciale è stato più acuto: le valutazioni sono scese precipitosamente in mercati come la Germania, dove l’edilizia ha risentito dell’aumento dei costi dei materiali da costruzione e della manodopera, causando l’abbandono dei progetti e persino l’insolvenza dei costruttori.

 

Diversi governi dell’UE, tra cui Italia, Francia e Spagna, hanno visto i loro livelli di debito superare il 100% del PIL. Tuttavia, la fiducia che i rischi di una crisi finanziaria o del debito sovrano rimangano bassi, è alta. Le recenti norme dell’UE in materia di debito e deficit mirano a imporre agli Stati membri una maggiore prudenza nella spesa e a indirizzare le preoccupazioni circa la sostenibilità del debito. Di conseguenza, un potenziale spostamento verso misure di austerità nei prossimi anni è considerato un importante rischio per l’economia dell’eurozona. L’impatto delle potenziali misure di austerità fiscale sulla domanda interna sarà oggetto di attento esame da parte di investitori ed economisti.

 

 

Geopolitica per mettere alla prova la resilienza della catena di approvvigionamento e dei margini di profitto

 

Il panorama geopolitico rimane frammentato. Oltre alla guerra in corso in Ucraina, le conseguenze del conflitto tra Israele e Hamas si sono aggravate con gli attacchi militari lanciati dagli Stati Uniti e dal Regno Unito nello Yemen in risposta agli attacchi dei ribelli Houthi alla navigazione nel Mar Rosso, facendo temere un’escalation del conflitto nella regione. A livello economico, un ampliamento del conflitto genererà un impulso inflazionistico attraverso le interruzioni della catena di approvvigionamento su importanti rotte di navigazione internazionali. Le case automobilistiche Tesla e Volvo Car hanno dichiarato di aver sospeso la produzione in Europa a causa della carenza di componenti, il primo chiaro segnale che gli attacchi alla navigazione nel Mar Rosso stanno colpendo i produttori della regione. “I conflitti armati nel Mar Rosso e i relativi spostamenti delle rotte di trasporto tra l’Europa e l’Asia attraverso il Capo di Buona Speranza stanno influenzando la produzione a Grünheide”, ha dichiarato Tesla, secondo quanto riportato dall’AP. “Le più lunghe tempistiche di trasporto creano un vuoto nelle catene di approvvigionamento”. Lo stabilimento vicino a Berlino di Tesla era in pausa dal 29 gennaio all’11 febbraio. I tassi di trasporto dei container sono aumentati in seguito alla preoccupazione che le navi che trasportano prodotti come vestiti, telefoni e batterie per auto debbano evitare il Canale di Suez, la rotta più veloce tra Asia ed Europa, per un periodo più lungo del previsto, secondo quanto riportato da Reuters.

 

Altrove, vi è anche la prospettiva di nuove tensioni tra Cina e Taiwan dopo la terza vittoria elettorale consecutiva del Partito Democratico Progressista (DPP) all’inizio di gennaio. Inoltre, l’esito di diverse elezioni nel 2024 potrebbe definire le prospettive dell’economia dell’eurozona e globale. La più importante fra queste è l’elezione presidenziale statunitense di novembre, con Donald Trump che ha sempre una maggior probabilità di vincere nuovamente la nomination repubblicana. Secondo Fitch, molte delle incertezze geopolitiche rimarranno probabilmente in una “situazione di stallo” fino all’esito delle elezioni presidenziali statunitensi.

 

Nella prossima puntata delle prospettive per il nuovo anno, ci concentreremo sul mercato tedesco e italiano, fornendo il contesto macroeconomico e le prospettive per l’attività degli NPL.

Tag: Europa, macro 2024, outlook

(Diritti d'immagine: https://www.istockphoto.com/de/portfolio/baona)

indietro