febrero 8, 2024 4:16 pm

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Macro 2024: aumenta el optimismo por el resurgimiento de la eurozona tras un primer semestre apagado

El enfriamiento de la inflación y el crecimiento económico mediocre en 2024 llevarán a los responsables de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) a dar un giro este año, revirtiendo su ciclo de lucha monetaria más rápido de la historia hacia una postura más favorable. El año pasado, los ahorros de los hogares durante la pandemia y el elevado gasto fiscal de la UE y de los Estados miembros compensaron el impacto del endurecimiento de la política monetaria. Sin embargo, se espera que estas fuerzas compensatorias expiren en 2024, a medida que se agoten los ahorros pandémicos y la reintroducción de las normas fiscales de la UE ayude a los países muy endeudados a reducir sus niveles de deuda y reducir el gasto fiscal, realineándose el apoyo a los hogares y las empresas.

Se espera que estos efectos, junto con el impacto retardado de los elevados tipos de interés acumulativos, conduzcan a un crecimiento económico lento en la mayoría de los mercados europeos, mientras que se espera que el desempleo aumente solo modestamente. Para muchos, el escenario base es que los vientos en contra económicos asociados con la invasión rusa de Ucrania se suavizarán aún más en 2024, a medida que Europa Occidental reduzca la dependencia energética rusa y diversifique las cadenas de suministro. Sin embargo, una posible recesión en Estados Unidos perjudicaría la demanda interna y externa en la zona euro, dice Fitch Ratings.

Los recortes de tipos son la comidilla de los mercados

El BCE mantuvo los tipos de interés por tercera vez consecutiva el 25 de enero en el 4%, los costes de endeudamiento más altos del bloque desde el lanzamiento del euro hace 25 años, y señaló que el momento de empezar a relajar la política monetaria llegaría en verano. Sin embargo, la presidenta Christine Lagarde sigue haciendo hincapié en el enfoque dependiente de los datos, que muestra que los riesgos para el crecimiento económico, la inflación subyacente y el crecimiento de los salarios están sesgados a la baja, lo que estimula las apuestas de que un primer recorte de los tipos de interés podría producirse tan pronto como sea posible en abril.

La inflación anual en la zona euro volvió a subir al 2,9% en diciembre, según Eurostat, después de caer seis meses consecutivos para situarse a un paso del objetivo del BCE en noviembre en el 2,4%, frente al 10,1% del año anterior. La reversión de diciembre se considera un pequeño bache atribuido a la disminución de los subsidios gubernamentales al gas, la electricidad y los alimentos, que se revertirá en los datos de enero, respaldados por las continuas caídas en los precios de la energía y los alimentos.

A principios de 2023, la Comisión Europea pronosticó que la inflación anual para el año pasado caería al 5,6%. Por lo tanto, el descenso de la inflación fue un considerable batido de las previsiones. Pocos predijeron que la inflación se desplomaría tan drásticamente sin que los bancos centrales crearan una recesión en el proceso. El resultado de los Ricitos de Oro surgió a pesar de una serie de eventos de riesgos materiales, incluida la venta forzada de Credit Suisse a UBS, la debilidad actual de la economía china y el resurgimiento del conflicto en Oriente Medio.

En los próximos meses, si la inflación general de la eurozona se normaliza en el rango inferior al 3% y la inflación vuelve al objetivo del 2%, la utilidad de los elevados tipos de interés se desvanecería, especialmente en el contexto de una actividad económica anémica,  baja liquidez en los mercados crediticios y un aumento de la tensión en los balances de las empresas y los impagos. Los analistas de Goldman Sachs consideran este escenario como una póliza de seguro contra una recesión. Por otro lado, cuanto más tiempo mantenga el BCE los tipos de interés actuales, mayor será la probabilidad de una recesión en la eurozona, un acto de equilibrio del que el BCE es muy consciente. Una política monetaria restrictiva pesará sobre los préstamos bancarios y mantendrá débil la actividad económica de la eurozona mientras se mantenga la política restrictiva.

Una vez que comiencen los recortes de tipos en la eurozona, los economistas esperan que el BCE siga bajando su tipo de depósito hasta el 2,25%, según un sondeo de economistas del Financial Times. En 2024, la expectativa de rango se sitúa entre 75 y 150 puntos básicos acumulados. En tal escenario, la caída de los rendimientos de la deuda pública desde máximos históricos ayudaría a reducir el costo del endeudamiento y a flexibilizar los estándares crediticios. Sin embargo, los bancos pueden adoptar un modo de «esperar y ver» cualquier flexibilización de las condiciones crediticias hasta que las pruebas de mejoras en la demanda sean más concretas. El momento del giro del BCE será un determinante crucial para la gravedad de la actividad económica del bloque este año.

Perspectivas de crecimiento

El BCE prevé un crecimiento del PIB real del 0,8 % en 2024, frente a una estimación preliminar del 0,6 % en 2023. El escenario base de recuperación moderado refleja las expectativas generalizadas de que la competitividad global del bloque euro se ha deteriorado, mientras que el estímulo fiscal se desvanecerá este año. La última encuesta PMI de la eurozona respalda esta perspectiva. El PMI compuesto de la zona euro fue de 47,6 en diciembre, extendiendo la caída sostenida pero moderada de la actividad empresarial en todo el bloque a siete meses consecutivos. Tanto la industria manufacturera como la de servicios experimentaron una disminución de la producción. Según el PMI compuesto de la zona euro de S&P Global HCOB, las mayores economías de la zona euro fueron las que más lastraron la actividad empresarial, con Francia, Alemania e Italia ocupando los tres últimos puestos en ese orden.

Irlanda y España experimentaron un aumento de la producción, aunque la expansión de España fue marginal. Las sombrías perspectivas macroeconómicas ponen de relieve problemas estructurales de larga data que deben resolverse, incluidas las pesadas cargas regulatorias y los incentivos y la cooperación desalineados entre las industrias, los innovadores y los reguladores. Tales problemas «conspiran para socavar la efectividad del mercado único de la UE», escribió RBC Wealth Management.

Riesgos no vencidos y vientos en contra del sector

Los mercados tienen que navegar por un calendario electoral mundial repleto, acontecimientos geopolíticos que no han expirado y absorber el lastre restante para la actividad derivada del endurecimiento de la política monetaria y fiscal, así como de las condiciones crediticias. El endurecimiento monetario de los bancos centrales ralentiza la demanda al reducir el crédito y aumentar el desempleo. Si bien la disponibilidad de crédito se ha desacelerado, la escala está lejos de ser la de una crisis crediticia, mientras que tanto las tendencias del desempleo como el temor al desempleo se han mantenido optimistas. En términos más generales, los elevados niveles de deuda corporativa, los elevados tipos de interés y la contracción de la liquidez del mercado han aumentado la tensión de los prestatarios y el riesgo crediticio de los préstamos existentes, restringiendo el apetito de los prestamistas por cumplir los requisitos de refinanciación. Un entorno de tipos de interés elevados y sostenidos durante el primer semestre puede dar lugar a un riesgo retardado de impago de las empresas en los sectores más afectados, en particular la construcción y la industria manufacturera.

En el sector residencial, el aumento de los costes de endeudamiento y la contracción del coste de la vida disuadieron a muchos europeos de comprar una casa, lo que deprimió la demanda de hipotecas, reduciendo los precios de la vivienda y elevando los costes de los alquileres. En el 3T, los precios de la vivienda cayeron un 2,1% en la eurozona, según el Índice de Precios de la Vivienda, informa Eurostat.

Las mayores caídas se registraron en Luxemburgo (-13,6%), Alemania (-10,2%) y Finlandia (-7,0%). El impacto en el sector inmobiliario comercial ha sido más agudo, donde las valoraciones han caído estrepitosamente en mercados como Alemania, donde la construcción ha sufrido un aumento de los costes de los materiales de construcción y de la mano de obra, lo que ha provocado la desarticulación de proyectos e incluso la insolvencia de los promotores.

Varios gobiernos de la UE, incluidos Italia, Francia y España, han visto cómo sus niveles de deuda superaban el 100% del PIB. Sin embargo, hay mucha confianza en que los riesgos de una deuda soberana o de una crisis financiera siguen siendo bajos. Normas recientes de la UE sobre deuda y déficit que tienen como objetivo hacer cumplir la prudencia de gasto de los Estados miembros y abordar las preocupaciones sobre la capacidad de servicio de la deuda. En consecuencia, un posible cambio hacia medidas de austeridad en el próximo año se considera un riesgo clave para la economía de la eurozona. El impacto de las posibles medidas de austeridad fiscal sobre la demanda interna será examinado de cerca por inversores y economistas.

La geopolítica pondrá a prueba la resiliencia de la cadena de suministro y los márgenes

El panorama geopolítico sigue fracturado. Además de la guerra en curso en Ucrania, las consecuencias del conflicto entre Israel y Hamas han empeorado con los ataques militares de Estados Unidos y el Reino Unido en Yemen en respuesta a los ataques de los rebeldes hutíes contra el transporte marítimo en el Mar Rojo, lo que hace temer una escalada del conflicto en la región. A nivel económico, un conflicto cada vez más amplio generará un impulso inflacionario a través de interrupciones en la cadena de suministro de importantes rutas marítimas internacionales.

Los fabricantes de automóviles Tesla y Volvo Car dijeron que suspendían parte de la producción en Europa debido a la escasez de componentes, la primera señal clara de que los ataques al transporte marítimo en el Mar Rojo están afectando a los fabricantes de la región. «Los conflictos armados en el Mar Rojo y los cambios asociados en las rutas de transporte entre Europa y Asia a través del Cabo de Buena Esperanza están afectando la producción en Grünheide», informó AP Tesla.

«Los tiempos de transporte significativamente más largos crean una brecha en las cadenas de suministro». La fábrica de Tesla cerca de Berlín estaba programada para hacer una pausa del 29 de enero al 11 de febrero. Las tarifas de envío de contenedores se dispararon a medida que crecía la preocupación de que los buques que transportan productos que van desde ropa, teléfonos y baterías de automóviles tendrán que evitar el Canal de Suez, la ruta más rápida entre Asia y Europa, durante más tiempo de lo esperado, informó Reuters.

Por otra parte, también existe la posibilidad de que se reanuden las tensiones entre China y Taiwán tras la tercera victoria consecutiva del gobernante Partido Democrático Progresista (DPP) en las elecciones presidenciales a principios de enero. Por otra parte, el resultado de varias elecciones en 2024 bien puede definir las perspectivas de la economía de la eurozona y del mundo. Lo más importante serán las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre, en las que es cada vez más probable que Donald Trump vuelva a ganar la nominación republicana. Es probable que muchas de las incertidumbres geopolíticas permanezcan en un «patrón de espera» hasta el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos, como sugiere Fitch.

En la próxima entrega de las perspectivas de Año Nuevo, nos centraremos en los mercados alemán e italiano, proporcionando el contexto macroeconómico y las perspectivas de la actividad de NPL.

Etiquetas: Europa, Macro 2024, Outlook

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