Makroökonomischer Ausblick auf die Eurozone 2023: Eurozone, Italien, Spanien und Portugal im Fokus
Die Marktakteure erwarten, dass die Europäische Zentralbank (EZB) ihre restriktive Geldpolitik im Jahr 2023 fortsetzen wird. In der ersten Jahreshälfte werden weitere Zinserhöhungen die finanziellen Bedingungen verschärfen, um die hohe Inflation einzudämmen, die im Dezember auf eine einstellige Zahl zurückging und die Hoffnung nährte, dass der schlimmste Preisdruck vorüber ist. Die fallenden Energiepreise haben die Erwartungen für eine mildere Rezession in der Eurozone gesenkt, da die Wachstumsaussichten durch höhere und längere Zinssätze eingeschränkt werden. Unternehmen und private Haushalte müssen immer noch eine beträchtliche Inflation auf breiter Basis und die Auswirkungen höherer Kreditkosten verkraften.
Aufgrund der geringeren Energieinflation lag die jährliche Inflationsrate im Euroraum im Dezember 2022 bei 9,2 %, gegenüber 10,1 % im November 2022, so die erste Schätzung von Eurostat. Die Inflationserwartungen verbessern sich im Großen und Ganzen, mit bemerkenswerten Unterschieden innerhalb des 27 Mitglieder umfassenden Blocks. Gleichzeitig hängen die Aussichten für die Wirtschaftstätigkeit von externen Faktoren ab, einschließlich der Wiedereröffnung Chinas und des Kriegsverlaufs in der Ukraine.
Zu den Bullen gehört Goldman Sachs, die nach dem guten Konjunkturverlauf bis Ende 2022 nicht mehr mit einer Rezession in der Eurozone rechnen. Goldman erwartet eine bessere Wachstumsdynamik, anhaltend niedrigere Erdgaspreise und eine frühere Öffnung Chinas. Das BIP des Euroraums wird in diesem Jahr voraussichtlich um 0,6 % steigen, während zuvor ein Rückgang um 0,1 % prognostiziert wurde. Die Bären weisen jedoch darauf hin, dass trotz sinkender Öl- und Gaspreise, Subventionen zur Stützung der Energierechnungen von Unternehmen und Anzeichen für einen Rückgang der Inflation der zugrunde liegende Preisdruck stark bleibt.
Während die jährliche VPI-Inflationsrate in der Eurozone von ihrem Höchststand von 10,6 % im Oktober auf 10,1 % im November und 9,2 % im Dezember gesunken ist, stieg die Kerninflation – ohne Energie- und Lebensmittelpreise – im Dezember um 20 Basispunkte auf 5,2 % an. Die politischen Entscheidungsträger der EZB warten auf einen deutlichen Rückgang der Kerninflationsrate und des Lohnwachstums, bevor die finanziellen Bedingungen nachhaltig gelockert werden können. “Die Beibehaltung des straffen Zinsniveaus wird die Inflation durch eine Dämpfung der Nachfrage verringern und auch vor dem Risiko einer anhaltenden Verschiebung der Inflationserwartungen nach oben schützen”, sagte Pablo Hernandez de Cos, ein Mitglied der EZB, am Mittwoch (11. Januar). Er fügte hinzu, dass die EZB die Zinssätze weiterhin “deutlich” anheben werde, um sicherzustellen, dass die Inflation mittelfristig wieder das 2 %-Ziel erreicht.
Die Märkte befinden sich in einem anhaltenden Rückgang der Bewertungsmultiplikatoren für Aktien und der Renditen für reale Vermögenswerte – sowohl in Europa als auch in den USA -, der sich fortsetzen wird, wenn die EZB und die Federal Reserve eine weitere Straffung der Geldpolitik vornehmen und die alten quantitativen Lockerungsprogramme zurückfahren. Im Jahr 2022 hat die EZB ihren Einlagensatz von minus 0,5 % im Juli auf 2 % erhöht. Die Märkte rechnen mit weiteren Erhöhungen im Umfang von 100 bis 150 Basispunkten, einschließlich zweier Erhöhungen um 50 Basispunkte auf den EZB-Sitzungen im Februar und März. Seit der letzten EZB-Ratssitzung im Dezember haben die Märkte die Erwartung, dass die Zinssätze ihren Höchststand bei etwa 3,4 % erreichen werden, nach Angaben von EZB-Mitglied de Cos gegenüber Reuters.
Gleichzeitig könnten die Inflationsprognosen der EZB für 2023, die bei 6,3 % liegen, nach unten korrigiert werden müssen, wenn sich der jüngste starke Rückgang der Erdgaspreise fortsetzt. Die Gasspeicher beginnen das neue Jahr auf einem hohen Stand, was für einen nachhaltigen Rückgang der Energiepreise spricht. Die restriktive Haltung der EZB birgt die Gefahr, dass sie ihre Politik zu sehr verschärft, was das Wachstum in der Eurozone in den nächsten 12 Monaten verringern könnte.
Für die Unternehmen ist die rückläufige Energieinflation nur ein Teil des Problems. Die Unternehmen gehen mit einem historisch hohen Verschuldungsgrad in das neue Jahr, und das zu einer Zeit, in der die Kreditkosten voraussichtlich noch länger höher bleiben werden, und die Liquidität für neue Finanzierungen dürfte aufgrund der schwächeren Aussichten für die Gesamtwirtschaft abnehmen. Die geringere Liquidität kann zumindest teilweise von alternativen Kreditgebern aufgefangen werden, aber viele anfälligere Unternehmen müssen möglicherweise im Zuge der Refinanzierung Vermögenswerte verkaufen.
In dieser Artikelserie werden wir das makroökonomische Umfeld in ausgewählten europäischen Volkswirtschaften untersuchen und Markt- und Sektortrends aufzeigen, die es zu beachten gilt. In einer weiteren Serie werden wir die makroökonomischen Aussichten ausgewählter europäischer Märkte mit dem Umfeld für Unternehmens- und Kreditausfallrisiken sowie Insolvenzen, Verwaltungen und Konkursen vergleichen.
Italien
Die jährliche VPI-Inflation bewegte sich im Dezember in der Nähe von Rekordwerten – nach vorläufigen Schätzungen bei 11,6 % gegenüber 11,8 % im November, was auf eine geringfügige Verlangsamung der Energie- und Lebensmittelkosten zurückzuführen ist. Während die VPI-Gesamtinflation wahrscheinlich bereits ihren Höhepunkt überschritten hat, stieg die Kerninflation, bei der Energie- und Lebensmittelpreise nicht berücksichtigt werden, im Jahresvergleich um 20 Basispunkte auf 5,8 %, was darauf hindeutet, dass der Preisdruck auf breiter Front weiterhin hoch ist und noch weiter steigen könnte.
Die Mitte-Rechts-Regierung von Giorgia Meloni, die im Oktober letzten Jahres an die Macht kam, hat sich zum Ziel gesetzt, die italienischen Staatsfinanzen wieder auf ein tragfähiges Fundament zu stellen. Allerdings liegt die italienische Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP nach wie vor bei über 145 % und ist damit eine der höchsten in Europa. Die neue Regierung strebt ein Haushaltsdefizit von 4,5 % im Jahr 2023 an, das von 5,6 % des BIP im Jahr 2022 auf 3 % im Jahr 2025 gesenkt werden soll, was der langfristigen Obergrenze der EU entspricht.
Der italienische Senat stimmte Ende 2022 für den 30-Milliarden-Euro-Haushalt der Regierung, der Steuersenkungen für Selbstständige und Maßnahmen zur Linderung der Auswirkungen der Energiekrise vorsieht, die durch eine Sondersteuer für Energieunternehmen finanziert werden. Eine frühzeitige Neujahrsstrategie der Regierung Meloni bestand darin, den von der Regierung Mario Draghi im März 2022 eingeführten Verbrauchssteuerrabatt für Kraftstoffe nicht zu verlängern. Während die Kraftstoffsubventionen der Regierung Einsparungen bringen, werden die automatischen Preiserhöhungen die Betriebskosten der Unternehmen erhöhen und die freien Ausgaben der Haushalte verringern.
Italien gilt als am anfälligsten für eine Schuldenkrise in der Eurozone, da die EZB die Zinssätze anhebt und im Jahr 2023 weniger Anleihen kauft, wie eine Umfrage der Financial Times unter Wirtschaftswissenschaftlern zeigt.
Im Basisszenario der “Bank of Italy” wird das italienische BIP im Jahr 2023 um 0,4 Prozent wachsen, verglichen mit 3,8 Prozent im Jahr 2022 und 1,2 Prozent in den Jahren 2024 und 2025. Der Konsum der privaten Haushalte wird sich voraussichtlich zu Beginn des neuen Jahres verringern und während des gesamten Jahres 2023 schwach bleiben, da der Inflationsdruck auf den privaten Konsum lastet. Die Sparquote wird sinken, 2023 unter den Durchschnitt vor der Pandemie fallen und sich in den beiden Folgejahren nur teilweise erholen. Nach dem Basisszenario der italienischen Zentralbank wird die Konjunktur ab dem nächsten Frühjahr allmählich wieder wachsen und ab 2024 schneller expandieren, wenn der Inflationsdruck nachlässt und die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Konflikt in der Ukraine abnimmt. Die italienische Wirtschaft ist auf die umfangreiche finanzpolitische Unterstützung angewiesen, die im Nationalen Konjunkturprogramm (NRRP) vorgesehen ist.
Die sich verschlechternden Nachfrageaussichten, der Anstieg der Finanzierungskosten und die erhöhte Unsicherheit werden die Unternehmensinvestitionen im Jahr 2023 abbremsen. Die strengeren finanziellen Bedingungen und das Auslaufen der Förderung von Gebäudesanierungen werden zu einer Verlangsamung der Investitionen im Baugewerbe führen. Die Exporte werden 2023 ein schwaches Wachstum verzeichnen, das auf eine allgemeine Verlangsamung des internationalen Handels zurückzuführen ist, sich aber ab 2024 wieder erholen wird.
Spanien
In Spanien ging die jährliche Verbraucherpreisinflation im Dezember laut der Schnellschätzung des Instituto Nacional de Estadistica (NSI) auf 5,8 % zurück und erreichte damit den niedrigsten Stand seit November 2021, was auf sinkende Strom- und Kraftstoffpreise zurückzuführen ist. Die Jahresinflation für Dezember lag einen Prozentpunkt unter den 6,8 % vom November und dem Marktkonsens für Dezember von 6,1 %. Die Kerninflation kletterte jedoch um 60 Basispunkte auf 6,8 %, was darauf hindeutet, dass der Inflationsdruck auf breiter Basis anhält.
Nach Angaben der Bank of Spain (BOS) wuchs das BIP in Spanien im Jahr 2022 um schätzungsweise 4,6 %, da die kumulativen Auswirkungen des Inflationsdrucks und der verschärften finanziellen Bedingungen den Verbrauch der privaten Haushalte und die Unternehmensinvestitionen belasteten. Dieser Gegenwind wird voraussichtlich auch im neuen Jahr anhalten. Die BOS prognostiziert ein BIP-Wachstum von 1,3 % im Jahr 2023 und 2,7 % im Jahr 2024. Insgesamt unterstützt die Entspannung bei den Energiepreisen einen leicht optimistischeren Ausblick für das Jahr, der eine schnellere Belebung des privaten Verbrauchs und eine weitere Normalisierung des Tourismus begünstigt.
Darüber hinaus geht die Europäische Kommission davon aus, dass die Umsetzung der Reformen und Investitionen im Rahmen des “Recovery and Resilience Plan” (RRP) die gesamtwirtschaftliche Nachfrage stützen wird. Die Arbeitslosenquote dürfte in den nächsten zwei Jahren stabil bei etwa 12,7 % bleiben, während die Löhne in diesem Jahr voraussichtlich steigen werden, wenn auch langsamer als die Preise, wodurch die Gefahr eines weiteren Kaufkraftverlusts der Haushalte besteht. Die Industrieproduktion dürfte laut der BOS relativ stabil bleiben, was auf die hohen alten Auftragsbestände zurückzuführen ist.
Portugal
In Portugal wird sich die Konjunktur laut der Banco de Portugal im Jahr 2023 um 1,5 % abschwächen, nachdem das BIP im Jahr 2022 auf 6,8 % geschätzt wurde. Für 2024 und 2025 wird derzeit eine bescheidene Erholung um 2 % prognostiziert. Die portugiesische Zentralbank führt die globale Unsicherheit, den Kaufkraftverlust, die Verschärfung der finanziellen Bedingungen und die Abschwächung der Auslandsnachfrage als Ursachen für die deutliche Verlangsamung des Wachstums in diesem Jahr an.
Ab der zweiten Jahreshälfte 2023 wird mit einer Erholung der Konjunktur gerechnet, die die Erwartung nachlassender Spannungen auf den Energiemärkten, einer allmählichen Erholung der Realeinkommen in den privaten Haushalten, einer höheren Inanspruchnahme von EU-Mitteln und einer Verbesserung des außenwirtschaftlichen Umfelds widerspiegelt.
Die jährliche Verbraucherpreisinflation lag nach Angaben des portugiesischen Statistikamtes im Dezember bei 9,6 %, gegenüber 9,9 % im November. Die jährliche Kerninflationsrate, die die Komponenten Energie und unverarbeitete Nahrungsmittel ausschließt, stieg um 10 Basispunkte auf 7,3 % und erreichte damit den höchsten Wert seit Dezember 1993. Die Inflation lag im Jahr 2022 bei durchschnittlich 7,8 % und wird voraussichtlich auf 5,8 % im Jahr 2023 und 3,3 % im Jahr 2024 sinken, was auf einen allmählichen Rückgang der internationalen Rohstoffpreise und einen geringeren Nachfragedruck infolge einer strafferen Geldpolitik zurückzuführen ist. Der portugiesische Arbeitsmarkt dürfte in den kommenden zwei Jahren stabil bleiben, während Aufwärtsrisiken für das Lohnwachstum und Abwärtsrisiken für die Unternehmensgewinne bestehen bleiben.
James Wallace is an editor, journalist, researcher and corporate writer on economics, geopolitics, finance, real estate, private equity, aviation, infrastructure and technology. He co-founded CoStar News in the UK in April 2011, and now works for multiple media organisations and corporations across writing, research, marketing/PR and consulting. He is an aspiring psychologist.
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