February 8, 2024 4:16 pm

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Makro 2024: steigender Optimismus für ein wiedererstarkendes Eurozonen-Jahresende nach einem gedämpften ersten Halbjahr

Sinkende Inflation und mangelndes Wirtschaftswachstum im Jahr 2024 werden die Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank (EZB) letztendlich dazu veranlassen, in diesem Jahr umzusteuern und ihren bislang schnellsten geldpolitischen Kurswechsel hin zu einer unterstützenderen Haltung zu vollziehen. Im vergangenen Jahr wurden die Pandemieeinsparungen der Haushalte und die hohe EU- und Mitgliedsstaatliche fiskalische Ausgaben durch die Auswirkungen der strafferen Geldpolitik ausgeglichen. Diese gegenläufigen Kräfte werden jedoch voraussichtlich im Jahr 2024 auslaufen, da die Pandemieeinsparungen aufgebraucht sind und die Wiedereinführung der EU-Fiskalregeln hoch verschuldeten Ländern dabei hilft, ihre Schulden abzubauen und die fiskalischen Ausgaben zu senken, was die Unterstützung für Haushalte und Unternehmen verringert. Diese Effekte, zusammen mit der verzögerten Auswirkung der kumulativ erhöhten Zinssätze, dürften zu einem trägen Wirtschaftswachstum in den meisten europäischen Märkten führen, während die Arbeitslosigkeit voraussichtlich nur moderat steigen wird. Für viele ist der Basisfall, dass die wirtschaftlichen Gegenwinde im Zusammenhang mit dem Russischen Angriffskrieg gegen die Ukraine im Jahr 2024 weiter abnehmen werden, da Westeuropa die Abhängigkeit von Russischer Energie reduziert und Lieferketten diversifiziert. Allerdings würde eine mögliche US-Rezession die inländische und externe Nachfrage in der Eurozone beeinträchtigen, sagt Fitch Ratings.

 

Zinssenkungen sind das Thema der Märkte

Die EZB hat am 25. Januar zum dritten Mal in Folge den Leitzins bei 4 % belassen, den höchsten Leitzins im Euroraum seit der Einführung des Euro vor 25 Jahren, und signalisierte, dass der Zeitpunkt, um die Geldpolitik zu lockern, im Sommer kommen würde. Allerdings betont Präsidentin Christine Lagarde weiterhin den datenabhängigen Ansatz, der zeigt, dass die Risiken für das Wirtschaftswachstum, die zugrunde liegende Inflation und das Lohnwachstum alle nach unten gerichtet sind, was Spekulationen befeuert, dass eine erste Zinssenkung bereits im April erfolgen könnte.

 

Die jährliche Inflation im Euroraum stieg im Dezember wieder auf 2,9 %, so Eurostat, nachdem sie sechs aufeinanderfolgende Monate gefallen war und im November mit 2,4 % knapp unter dem Ziel der EZB lag, gegenüber 10,1 % im Vorjahr. Die Umkehrung im Dezember wird als kleiner Ausreißer betrachtet, der auf den Rückgang der staatlichen Subventionen für Gas, Strom und Lebensmittel zurückzuführen ist, der sich in den Daten für Januar umkehren wird, gestützt durch weiterhin rückläufige Energie- und Lebensmittelpreise.

Anfang 2023 hatte die Europäische Kommission die jährliche Inflationsrate für das vergangene Jahr auf 5,6 % prognostiziert. Daher war der Inflationsrückgang eine beträchtliche Abweichung von der Prognose. Nur wenige hatten vorhergesagt, dass die Inflation ohne dass die Zentralbanken dabei eine Rezession auslösen würden, so dramatisch fallen würde. Das Goldlöckchen-Ergebnis ergab sich trotz einer Vielzahl von Risikofaktoren, darunter der erzwungene Verkauf von Credit Suisse an UBS, anhaltende Schwäche der chinesischen Wirtschaft und ein wiedererstarkter Konflikt im Nahen Osten.

 

In den kommenden Monaten, wenn die headline-Inflation im Euroraum in den Bereich unter 3 % normalisiert und die Inflation wieder auf das Ziel von 2 % zusteuert, würde der Nutzen erhöhter Zinssätze verblassen, insbesondere vor dem Hintergrund einer anämischen Wirtschaftstätigkeit, geringer Liquidität auf den Kreditmärkten und steigender Belastung und Ausfall von Unternehmensbilanzen. Goldman Sachs-Analysten betrachten dieses Szenario als eine Versicherungspolice gegen eine Rezession. Andererseits erhöht sich mit zunehmender Dauer, in der die EZB die aktuellen Zinssätze beibehält, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in der Eurozone, ein Balanceakt, den die EZB sehr wohl im Blick hat. Eine restriktive Geldpolitik wird sich negativ auf die Kreditvergabe der Banken auswirken und die Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone schwach halten, solange eine restriktive Politik beibehalten wird.

 

Sobald Zinssenkungen im Euroraum beginnen, erwarten Ökonomen, dass die EZB ihren Einlagenzinssatz weiter senken wird, bis auf 2,25 %, laut einer Umfrage von Ökonomen durch die Financial Times. Im Jahr 2024 wird eine kumulative Bandbreiten-Erwartung zwischen 75 und 150 Basispunkten erwartet. In einem solchen Szenario würden sinkende Renditen von Staatsanleihen von historischen Höchstständen dazu beitragen, die Kreditkosten zu senken und die Kreditvergabestandards zu lockern. Banken könnten jedoch einen “abwartenden” Ansatz bei der Lockerung der Kreditbedingungen annehmen, bis konkrete Verbesserungen der Nachfrage erkennbar sind. Der Zeitpunkt des Kurswechsels der EZB wird ein entscheidender Faktor für die Schwere der wirtschaftlichen Aktivität im Block in diesem Jahr sein.

 

Wachstumsaussichten

Die EZB prognostiziert ein reales BIP-Wachstum von 0,8 % im Jahr 2024, nach einer vorläufigen Schätzung von 0,6 % im Jahr 2023. Das gedämpfte Wiederherstellungsszenario basiert auf der breiten Erwartung, dass die globale Wettbewerbsfähigkeit des Euroraums nachgelassen hat, während der fiskalische Stimulus in diesem Jahr nachlässt. Die letzten PMI-Umfragen des Euroraums unterstützen diese Einschätzung. Der Composite-PMI des Euroraums lag im Dezember bei 47,6 und setzte den anhaltenden, aber moderaten Rückgang der Geschäftstätigkeit im gesamten Block auf sieben aufeinanderfolgende Monate fort. Sowohl die verarbeitende Industrie als auch die Dienstleistungsbranche verzeichneten einen Rückgang der Produktion. Laut dem S&P Global HCOB Eurozone Composite PMI waren die größten Belastungen für die Geschäftstätigkeit in den größten Volkswirtschaften der Eurozone zu verzeichnen, wobei Frankreich, Deutschland und Italien die letzten drei Plätze belegten. Irland und Spanien verzeichneten einen Anstieg der Produktion, wobei der Anstieg in Spanien jedoch marginal war. Der düstere makroökonomische Ausblick unterstreicht langjährige strukturelle Probleme, die gelöst werden müssen, darunter hohe regulatorische Belastungen sowie Missverhältnisse bei Anreizen und Kooperationen zwischen Industrien, Innovatoren und Regulierungsbehörden. Solche Probleme “untergraben die Effektivität des EU-Binnenmarktes”, schrieb die RBC Wealth Management.

 

Anhaltende Risiken und sektorale Gegenwinde

Die Märkte müssen sich durch einen dichten globalen Wahlkalender, bestehende geopolitische Ereignisse navigieren und den verbleibenden Gegenwind durch straffere geld- und fiskalpolitische Maßnahmen sowie Kreditbedingungen aufnehmen. Eine geldpolitische Straffung durch Zentralbanken verlangsamt die Nachfrage, indem sie Kredit verknappen und die Arbeitslosigkeit erhöhen. Während die Kreditverfügbarkeit zwar nachgelassen hat, ist das Ausmaß weit entfernt von dem einer Kreditklemme, während sowohl die Trends bei der Arbeitslosigkeit als auch die Angst vor Arbeitslosigkeit zuversichtlich geblieben sind. Im weiteren Sinne haben hohe Unternehmensschulden, hohe Zinssätze und eine Verengung der Marktliquidität den Stress für Kreditnehmer erhöht und das Kreditrisiko bei bestehenden Krediten erhöht und die Bereitschaft der Kreditgeber eingeschränkt, Refinanzierungsanforderungen zu erfüllen. Eine anhaltend hohe Zinsrate in der ersten Jahreshälfte könnte ein verzögertes Risiko für Unternehmensausfälle für stärker geforderte Sektoren wie Bau und Fertigung mit sich bringen.

 

Im Wohnungsbausektor haben höhere Kreditkosten und der Druck auf die Lebenshaltungskosten viele Europäer davon abgehalten, ein Haus zu kaufen, was die Nachfrage nach Hypotheken gedrückt und die Hauspreise gesenkt hat, während die Mietkosten gestiegen sind. Im 3. Quartal fielen die Hauspreise im Euroraum um 2,1 %, wie der von Eurostat veröffentlichte Hauspreisindex zeigt. Die größten Rückgänge wurden in Luxemburg (-13,6 %), Deutschland (-10,2 %) und Finnland (-7,0 %) verzeichnet. Der Einfluss auf das gewerbliche Immobiliensegment war deutlicher, wo die Bewertungen in Märkten wie Deutschland drastisch gesunken sind, wo der Bau unter einem Anstieg der Baukosten und Arbeitskosten gelitten hat, was dazu geführt hat, dass Projekte gestrichen und sogar Insolvenzen von Entwicklern gemeldet wurden.

 

Mehrere EU-Regierungen, darunter Italien, Frankreich und Spanien, haben ihre Schuldenstände über 100 % des BIP steigen sehen. Es besteht jedoch hohe Zuversicht, dass die Risiken einer Staatsverschuldungs- oder Finanzkrise gering sind. Die jüngsten EU-Schulden- und Defizitregeln, die darauf abzielen, die Sparsamkeit der Mitgliedstaaten durchzusetzen und Bedenken hinsichtlich der Schuldendienstfähigkeit anzugehen, haben dazu beigetragen. Infolgedessen wird ein möglicher Übergang zu einschränkenden Maßnahmen im kommenden Jahr als ein wichtiges Risiko für die Wirtschaft der Eurozone betrachtet. Die Auswirkungen potenzieller fiskalischer Einschränkungen auf die inländische Nachfrage werden von Investoren und Ökonomen genau beobachtet.

 

Geopolitik testet die Widerstandsfähigkeit der Lieferkette und der Margen

Die geopolitische Landschaft bleibt zersplittert. Neben dem anhaltenden Krieg in der Ukraine hat sich die Lage nach dem Israel-Hamas-Konflikt verschlechtert, mit von den USA und dem Vereinigten Königreich gestarteten Militärschlägen im Jemen als Reaktion auf Houthi-Rebellenangriffe auf den Schiffsverkehr im Roten Meer, was die Befürchtungen einer Eskalation des Konflikts in der Region verstärkt hat. Auf wirtschaftlicher Ebene wird ein ausgeweiteter Konflikt durch Störungen der Lieferketten zu wichtigen internationalen Schifffahrtsrouten einen inflationsfördernden Impuls erzeugen. Automobilhersteller Tesla und Volvo Car teilten mit, dass sie aufgrund eines Mangels an Komponenten die Produktion in Europa teilweise eingestellt haben, das erste deutliche Anzeichen dafür, dass Angriffe auf den Schiffsverkehr im Roten Meer die Hersteller in der Region treffen. “Die bewaffneten Konflikte im Roten Meer und die damit verbundenen Veränderungen der Transportrouten zwischen Europa und Asien über das Kap der Guten Hoffnung beeinträchtigen die Produktion in Grünheide”, berichtete AP, Tesla zitierend. “Die deutlich längeren Transportzeiten schaffen eine Lücke in den Lieferketten.” Die Tesla-Fabrik in der Nähe von Berlin sollte vom 29. Januar bis zum 11. Februar pausieren. Die Frachtraten für Container stiegen, als die Sorge wuchs, dass Schiffe, die Produkte von Kleidung über Telefone bis hin zu Autobatterien transportieren, den Suezkanal, die schnellste Route zwischen Asien und Europa, länger als erwartet meiden müssten, berichtete Reuters.

 

An anderer Stelle besteht auch die Aussicht auf erneute Spannungen zwischen China und Taiwan nach dem dritten aufeinanderfolgenden Wahlsieg der regierenden Demokratischen Fortschrittspartei (DPP) Anfang Januar. Die Ergebnisse mehrerer Wahlen im Jahr 2024 könnten die Aussichten für die Eurozone und die globale Wirtschaft maßgeblich prägen. Am bedeutsamsten ist die Präsidentschaftswahl in den USA im November, bei der es immer wahrscheinlicher wird, dass Donald Trump als Kandidat für die Republikaner antreten wird. Viele der geopolitischen Unsicherheiten werden voraussichtlich in einem “Wartemodus” verbleiben, bis das Ergebnis der US-Präsidentschaftswahl feststeht, so Fitch.

 

In der nächsten Ausgabe des Ausblicks für das neue Jahr werden wir uns auf die deutschen und italienischen Märkte konzentrieren und den makroökonomischen Kontext und die Aussichten für NPL-Aktivitäten liefern.

Stichwörter: Europa, makro 2024, outlook

(Bildrechte: https://www.istockphoto.com/de/portfolio/baona)

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