January 16, 2025 5:12 pm

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Europas makroökonomischer Ausblick 2025: Anhaltende Volatilität angesichts globaler Risiken

Die europäische Wirtschaft steht im Jahr 2025 vor einer außergewöhnlichen Reihe miteinander verwobener wirtschaftlicher, sozialer und geopolitischer Herausforderungen, die eine anhaltende Volatilität und Unsicherheit fördern werden. Im Herzen Europas hinterlässt die politische Instabilität in Frankreich und Deutschland wenig Optimismus für eine kurzfristige Wachstumsbelebung, während die Rückkehr Donald Trumps ins Weiße Haus einen Schatten auf die Aussichten für den europäischen Handel und die wirtschaftliche Stabilität wirft. Die Aussicht auf US-Zölle auf europäische Waren bedroht die vom Handel abhängigen Industrien und verschärft die bestehenden wirtschaftlichen Belastungen sowie Spannungen in strategischen Allianzen.

 

Der Ausblick für die europäische Wirtschaft bleibt durch eine schleppende Aktivität eingeschränkt, da strukturelle Schwächen und ungünstige demografische Entwicklungen die abnehmende globale Wettbewerbsfähigkeit der EU in einem turbulenten Umfeld offenbaren, das geprägt ist von:

 

• Erneutem globalem Protektionismus, der das Risiko birgt, die Inflation wieder anzukurbeln.
• Fiskalkonsolidierung zur Begrenzung von Defiziten, verstärkt durch politische Lähmung in koalitionsgeführten Regierungen.
• Zunehmenden sozialen Unruhen, angeheizt durch Einwanderungssorgen, sinkende Lebensstandards, unzureichende Infrastruktur und die Angst vor Arbeitsplatzverlust durch Automatisierung und künstliche Intelligenz (KI).
• Anhaltenden geopolitischen Konflikten und eskalierenden strategischen Rivalitäten, die internationale Allianzen belasten.

 

Zu Beginn des neuen Jahres versuchen Kreditinvestoren, diese Komplexitäten zu navigieren, um sowohl die unmittelbaren als auch die langfristigen Implikationen für sektorenspezifische Chancen und Risiken in den europäischen Sekundärschuldmärkten zu verstehen. In dieser makroökonomischen Ausblicksserie teilen wir zunächst unsere Einblicke in die Makrothemen, die unsere Erwartungen für den Verkauf von Sekundärschulden in unseren bevorzugten Märkten – Deutschland, Italien, Griechenland und Spanien – prägen. Nachfolgende Artikel werden die Dynamiken in diesen vier Märkten genauer beleuchten.

 

Der lockere Kurs der EZB bietet nur ein geringes Wachstumspotenzial

Vor dem Hintergrund von Volatilität und Unsicherheit positioniert die Europäische Zentralbank (EZB) ihre Geldpolitik als stabilisierenden Einfluss. Seit Juni 2024 hat die EZB die Zinsen viermal um jeweils 25 Basispunkte gesenkt und den Einlagensatz auf 3,0 % reduziert. Die jährliche Inflation in der Eurozone wird für 2024 auf 2,4 % geschätzt und sinkt voraussichtlich auf 2,1 % im Jahr 2025 und 1,9 % im Jahr 2026. Zum Vergleich: Der IWF und die OECD prognostizieren für dieselben Jahre 2,0 % bzw. 2,1 %. Die drei Institutionen prognostizieren ein jährliches BIP-Wachstum von 1,1 %, 1,2 % bzw. 1,3 % im Jahr 2025. Andere wie Capital Economics und Goldman Sachs erwarten hingegen ein unter den Konsens liegendes Wachstum von 0,8 %, mit Jahresendwerten von 1,8 % bzw. 2 %. Trotz der Bemühungen der EZB, die Nachfrage zu stimulieren, stehen der Eurozone tiefere strukturelle Probleme im Weg, die die Wirkung der geldpolitischen Lockerung begrenzen.

 

Überblick über makroökonomische Prognosen für die Eurozone 2024 und 2025

Mit der Kontrolle der Inflation hat sich der Fokus auf strukturelle Herausforderungen verschoben: schwache Produktivität, abnehmende Wettbewerbsfähigkeit und gedämpfter Konsum sowie Investitionen. Die Produktivität der Eurozone hinkt seit den frühen 2000er-Jahren hinter der der USA hinterher, beeinträchtigt durch geringe private F&E-Investitionen, fragmentierte öffentliche F&E-Bemühungen und einen Fokus auf mitteltechnologische Industrien statt auf Hochtechnologie-Innovation. Arbeitskräftemangel, ungleichmäßige Digitalisierung und demografischer Druck verschärfen diese Lücke. Niedriges Produktivitätswachstum könnte es Unternehmen zunehmend erschweren, Lohnerhöhungen aufrechtzuerhalten, was sie dazu zwingt, entweder Arbeitskräfte abzubauen oder steigende Kosten auf Verbraucher abzuwälzen.

Die Wettbewerbsfähigkeit wird durch hohe Energiekosten, insbesondere in energieintensiven Industrien, und eine sinkende Exportnachfrage eingeschränkt, was zu einem Rückgang der Investitionen um mehr als 2,5 % in der ersten Hälfte des Jahres 2024 führte, so die EU-Kommission. Während der Übergang zu nachhaltiger Energie langfristige Vorteile bietet, erfordert er erhebliche Anfangsinvestitionen in Infrastruktur, was kurzfristig kaum Gewinne bringt. Haushalte in der Eurozone sparen anstatt ihr Einkommen auszugeben, was das Wachstum hemmt. Dieses Verhalten wird durch die Nachwirkungen hoher Zinsen, wirtschaftlicher Unsicherheit und Vorsicht nach den wirtschaftlichen Auswirkungen der Pandemie und anhaltender geopolitischer Spannungen beeinflusst.

 

Die EZB zielt darauf ab, die Nachfrage trotz eingeschränkter Fiskalpolitik der Mitgliedstaaten zu stimulieren. Die Märkte preisen derzeit fünf Zinssenkungen über acht EZB-Sitzungen im Jahr 2025 ein, was deutlich aggressiver und schneller als in den USA und Großbritannien ist. Die einheitliche Geldpolitik der EZB wird die Mitgliedstaaten unterschiedlich beeinflussen: Wachstumsstärkere Volkswirtschaften wie Spanien und Griechenland profitieren von den Zinssenkungen, während strukturell schwächere Länder wie Deutschland und Italien mit größeren Herausforderungen konfrontiert sind.

 

Angesichts der unvorhersehbaren globalen wirtschaftlichen Entwicklungen warten Investoren wahrscheinlich ab, wie sich die Ereignisse entwickeln. Diese eurozonenweiten Prognosen verdecken jedoch erhebliche Unterschiede zwischen den Mitgliedstaaten. Spanien und Griechenland werden voraussichtlich das Wachstum anführen, während Deutschland unter der Last eines Abschwungs in der Fertigungsindustrie, einer übermäßigen Abhängigkeit von einem schwächelnden China und demografischen Herausforderungen leidet. Die politische Pattsituation in Frankreich birgt das Risiko, die Lösung des Haushaltsdefizits zu verzögern, während die öffentlichen Finanzen Italiens weiterhin Anlass zur Sorge geben.

 

Handelsspannungen und Fiskalkonsolidierung

US-Zölle stellen eine zusätzliche Belastung für das europäische Wachstum dar, insbesondere im angeschlagenen verarbeitenden Gewerbe. Goldman Sachs schätzt einen Basiswertverlust des BIP von 0,5 %, der auf 1 % steigen könnte, wenn umfassende Zölle von 10 % eingeführt werden. Ein überproportionaler Zoll von 20 % auf europäische Waren würde die Exporte der EU in die USA um 50 % reduzieren, so Bloomberg Economics. Die Unsicherheit über die Handelspolitik, nicht die Zölle selbst, wird voraussichtlich den größten Wachstumsdruck ausüben. Die Unsicherheit über die Handelspolitik, nicht die Zölle selbst, wird voraussichtlich den größten Wachstumsdruck ausüben. Nomura prognostiziert, dass umfassende Zölle einen moderaten inflationären Effekt hätten, der die Gesamtinflation um 0,1 Prozentpunkte erhöhen würde. Viele Unternehmen werden gezwungen sein, höhere Kosten zu absorbieren, was zu geringeren Gewinnen, Unternehmensschließungen und steigender Arbeitslosigkeit führen könnte.

 

Höhere Unsicherheit in der Handelspolitik belastet das Wachstum

Grundlegender zeigen diese Zölle strukturelle Schwächen im exportgetriebenen Wachstumsmodell Europas auf, das auf niedrigen Löhnen und externer Nachfrage basiert. Der Handel mit China stagniert, während die USA unter Trump ein geringeres Handelsungleichgewicht priorisieren. Europas Abhängigkeit von externer Nachfrage unterstreicht die Notwendigkeit einer Umstellung auf inländische Nachfrage und produktivitätssteigernde Reformen. Wie Mario Draghi, ehemaliger italienischer Premierminister und Präsident der EZB, betonte, sind strukturelle Reformen zur Integration der Kapitalmärkte und zur Koordination öffentlicher Investitionen entscheidend. Draghi argumentiert, dass gemeinschaftlich ausgegebene EU-Schulden erheblichen fiskalischen Spielraum schaffen könnten, um Digitalisierung, grüne Energie und Infrastrukturprojekte zu finanzieren und eine einheitliche Antwort auf die wirtschaftlichen Herausforderungen Europas zu ermöglichen. Jedoch birgt gemeinschaftlich ausgegebene EU-Schulden Risiken wie eine Verschlechterung der Finanzen des Blocks, ineffiziente Mittelverwendung, moralische Risiken, unverhältnismäßige Lastenverteilung und wachsende politische Spannungen zwischen den Mitgliedsstaaten. Ohne entschlossenes Handeln, so warnt Draghi, riskiert Europa langfristige Stagnation und Schwierigkeiten, sein Sozialmodell aufrechtzuerhalten.

 

Geopolitische Risiken

Ungeklärte geopolitische Spannungen bedrohen weiterhin die Energiesicherheit Europas, wobei Risiken für Öllieferungen aus dem Nahen Osten inflationären Druck ausüben und das Wachstum in ölabhängigen Volkswirtschaften beeinträchtigen. Während Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten die Agenda dominieren, bleiben eskalierende Spannungen über Chinas Souveränität in Bezug auf Taiwan ein allgegenwärtiges Risiko. Der chinesische Präsident Xi Jinping bekräftigte dies in seiner Neujahrsansprache mit der Erklärung, dass niemand Chinas „Wiedervereinigung“ mit Taiwan aufhalten könne. Die Auswirkungen auf den globalen Handel, insbesondere auf die Halbleiterindustrie Taiwans, könnten die weltweite Lieferkette für Halbleiter erheblich stören und kritische Industrien in ganz Europa schwächen, wodurch bestehende Schwachstellen in den für die Wettbewerbsfähigkeit des Blocks wichtigen Fertigungs- und Technologiesektoren verschärft würden.

 

Eskalierende geopolitische Spannungen könnten auch den erwarteten Desinflationstrend stören, was möglicherweise zu Störungen auf den Finanzmärkten und bei Kapitalflüssen führen und die ohnehin fragile Wachstumsprognose Europas weiter belasten würde. In hoch verschuldeten Sektoren wie Gewerbeimmobilien (CRE) und Bauwesen erhöhen sich die Anfälligkeiten durch miteinander verbundene nichtbankliche Finanzinstitute, was das Risiko schneller Spillover-Effekte auf die Märkte erhöht und die wirtschaftliche Stabilität insgesamt gefährdet.

 

Perspektive der Kreditinvestoren

Für Kreditinvestoren bedeuten erhöhte geopolitische Risiken Marktvolatilität und breitere Kreditspreads, da höhere wahrgenommene Risiken die geforderten Renditen steigern. Dieses Umfeld erhöht die Wahrscheinlichkeit von Zahlungsausfällen, wodurch sich Chancen ergeben, Schulden in angeschlagenen Sektoren wie CRE, Fertigung und Bauwesen zu erwerben. Investoren mit einem langfristigen Blick könnten attraktive Einstiegspunkte für hochwertige Schulden zu ermäßigten Preisen finden. Allerdings könnten Liquiditätsengpässe die Exit-Strategien erschweren.

 

Die europäische Wirtschaft im Jahr 2025 bewegt sich in einem herausfordernden Umfeld aus geopolitischen Risiken, strukturellen Schwächen und sich verändernden globalen Dynamiken. Während die Geldpolitik der EZB eine gewisse Stabilisierung bietet, stellen Handelsspannungen, fiskalische Beschränkungen und divergierende nationale Aussichten anhaltende Risiken dar. Für Kreditinvestoren schaffen diese Herausforderungen Chancen und Risiken, die einen nuancierten und strategischen Ansatz zur Navigation in den sich entwickelnden Sekundärschuldmärkten Europas erfordern.

 

In den folgenden Artikeln werden wir auf die Aussichten für notleidende Kredite (NPL) in Deutschland, Italien, Griechenland und Spanien eingehen.

 

Stichwörter: 2025, ausblick, Europa, outlook, Wirtschaft

(Bildrechte: Europe flag on background of sky. EPS10 vector)

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